出口环比超预期，四季度中枢或转正
2023年9月外贸数据点评
全文共2654字，阅读大约需要5分钟
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
一、低基数和对欧日韩出口回升，共同推动出口增速降幅收窄。去年9月出口增速环比回落1.8个百分点，低基数对本月出口增速形成一定支撑，但不能解释出口环比增速的超预期回升。分出口国家或地区看，对欧盟、日本、韩国等发达经济体出口增速回升，是出口增速降幅收窄主因；分出口产品看，劳动密集型和其他产品是出口增速回升的主要贡献因素；从出口数量和出口价格看，预计量价共同推升出口增速，数量因素贡献相对更大一些。
二、价格上涨是进口增速降幅收窄的主要原因，国内需求恢复偏弱。去年9月份进口增速环比小幅提高，基数效应不能解释进口降幅的收窄。从进口量和价看，主要商品进口价格增速多数回升，但数量增速普遍环比回落，说明价格因素是进口增速回升的主要支撑；本月进口数量环比提高品种明显减少，说明国内需求仍显不足，地产和民企政策效果仍待观察。
三、预计四季度出口中枢转正，全年增长-3%左右。一是低基数效应将决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累，但拖累作用趋于减弱；三是PPI降幅收窄，价格因素对出口的拖累缓解；四是全球产业链重构对我国出口份额形成趋势性下降压力，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，出口份额短期仍有支撑。
正文
事件：据海关统计，9月份全国进出口总额5205.5亿美元，同比下降6.2%，降幅较上月收窄2.0个百分点。其中，出口2991.3亿美元，同比下降6.2%，降幅较上月收窄2.6个百分点；进口2214.2亿美元，同比下降6.2%，降幅较8月份收窄1.1个百分点；贸易差额777.1亿美元，环比增加95.1亿美元。
一、低基数和对欧日韩出口回升，共同推动出口增速降幅收窄
2023年9月份出口金额同比下降6.2%，降幅较8月份收窄2.6个百分点，两年平均同比下降0.9%，较上月收窄0.5个百分点（见图1）。从环比增速看，9月份出口环比增长5.0%，创2010年以来同期新高。
从基数效应看，2022年9月份出口同比增长4.7%，较前值回落1.8个百分点，去年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速回升的原因。
一是分国家看，欧日韩等发达经济体是出口增速降幅收窄的主要贡献力量。9月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%，增速较8月份分别变化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5个百分点（见图2）。发达经济体中，对欧日韩出口增速回升较多，是出口降幅收窄的主要贡献力量。如据测算，三大经济体对出口增速的拉动幅度较上月提高2.5个百分点；新兴经济体中，对东盟和金砖国家出口一降一升，后者增速实现正增长，对一带一路出口增速仍具韧性。
二是分产品看，劳动密集型和其他产品是出口增速回升的主因。9月份机电产品出口同比下降6.1%，降幅较上月收窄1.2个百分点，对出口增速的拉动作用较8月份回升0.5个百分点，贡献了本月出口增速回升幅度的19.2%左右（见图3），明显低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型和其他产品本月增速回升幅度高于整体，是出口增速回升的主要贡献力量。
三是分数量和价格看，量价共同推升出口增速，预计数量因素贡献更多。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。9月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有11种商品出口数量增速环比提高，有12种商品价格增速出现回升（见图4）。价格和数量因素均对出口增速回升形成贡献，但数量因素回升幅度更多，因此预计数量增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。
二、价格上涨是进口增速降幅收窄的主要原因，国内需求恢复偏弱
9月份进口金额同比下降6.2%，降幅较上月收窄1.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份进口同比下降0.2%，较前值提高0.2个百分点，基数效应不能解释进口增速降幅的收窄。
从主要商品看，价格因素是进口增速降幅收窄主因，数量支撑由正转负。9月份重点监测的18种商品中，纸浆、煤及褐煤、钢材、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、肥料、干鲜瓜果及坚果等7种商品进口金额同比增速较8月份回升。其中，5种商品进口数量增速回升，13种商品进口价格增速环比提高，说明价格因素是本月进口降幅收窄主因（见图6-8）。
国内需求恢复偏弱，多数商品出口数量增速回落。分产品看，9月份进口数量增速提高的品种由上月的12种降至5种，肥料、铜和纸浆是主要贡献，其他商品进口数量均回落较多，说明国内需求恢复仍显不足，对进口数量增速的提振作用偏弱。
三、预计四季度出口中枢转正，全年增长-3%左右
一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。与2016-2022年环比均值相比，今年出口环比表现为“一季度强，4-7月份弱，8-9月份回升”的节奏，8、9月份出口环比高于历史同期均值0.6和3.5个百分点（见图9）。在四季度出口环比与2016-2022年均值相同的情景假设下，可推算出出口同比增速将于11月份转正，四季度约增长3.9%，全年增长-3.3%左右（见图10）。
二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累，但拖累作用或减弱。其一，9月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.5%、49.1%，分别较8月份回落0.1和提高0.1个百分点，前者连续8个月高于临界值，后者则连续13个月处于收缩区间，这意味着全球制造业需求持续放缓（见图11）。分地区看，9月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得49%、43.4%，较上月提高1.4和回落0.1个百分点，均继续位于收缩区间，但美国边际回升（见图12），说明发达经济体经济下行压力较大，美国经济韧性较强。预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，未来美欧等主要经济体PMI或继续运行在收缩区间，我国出口数量增速仍面临一定的下行压力；其二，从美国库存周期看，截止9月份，美国库存同比增速已连续下降15个月，接近历史约18个月的均值水平，预计四季度去库存对美国进口需求的拖累作用有所减弱。
三是PPI降幅收窄，价格因素对出口的拖累将缓解。其一，从量价对出口的拉动作用看，从3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负（见图13），是出口增速下行的主要拖累因素，预计短期内价格因素将继续对出口增速形成拖累；其二，受能源供给冲击持续发酵和去年四季度基数走低影响，预计年内大宗商品价格同比降幅或收窄，价格因素对出口增速的拖累作用也有望随之减弱。
四是全球产业链重构或使我国出口份额成下降趋势，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，将对出口份额形成一定支撑。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升（见图14）；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。
免 责 声 明|
本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。
市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。
本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。
香港配资公司,证券配资网站,股票10倍杠杆提示：文章来自网络，不代表本站观点。
